Los Credit Linked Note son instrumentos de deuda emitidos por una entidad de similares características que los bonos clásicos. La diferencia reside en que el cupón (rendimiento) del CLN está referenciado al comportamiento de un activo o indicador de crédito predeterminado.
El inversor, por tanto, acepta asumir el riesgo de crédito frente a un activo financiero emitido por un tercero distinto del emisor del bono. El activo financiero puede estar o no en los libros del emisor, tratándose de una combinación de bono y opción de crédito y que, al igual que los bonos, asegura pagar los cupones y el principal al vencimiento.
EJEMPLO:
La entidad X concede un préstamo a la empresa Y, por el cual a empresa Y deberá retribuirle con los intereses correspondientes, además del reembolso del principal.
La entidad x busca protección ante el riesgo de crédito emitiendo un bono que adquiere la empresa Z, por el cual percibirá los intereses por encima del mercado, además del principal si no ocurre ningún evento.
¿Cómo se resuelve el contrato?
Ninguna operación si no ocurre incidencia alguna.
Si se produce el incumplimiento: El bono emitido por X se cancela anticipadamente y se entrega el préstamo original a la empresa Z, vendedora de protección, convirtiéndose esta en acreedora de la empresa Y.
Este tipo de contrato financiero permite transferir la totalidad del riesgo del activo, no solo de crédito.
Es una permuta de la rentabilidad total del activo sometido a riesgo de crédito (activo de referencia) a cambio de una rentabilidad predeterminada.
El comprador de la protección, normalmente una entidad financiera, cede al vendedor de protección la totalidad del rendimiento producido por el activo de referencia poseído (bono o préstamo), transfiriendo el riesgo al vendedor de protección a cambio de recibir un tipo variable y más o menos un spread.
A vencimiento:
Si el bono ha tenido una revalorización: la revalorización será percibida por el vendedor de protección.
Si el bono sufre depreciación: el vendedor de protección debe pagar la diferencia al comprador de protección.
EJEMPLO:
La entidad X, compradora de protección, pretende cubrir el posible riesgo de incumplimiento por la compra de un bono emitido por la empresa Y. A cambio, la empresa Y, prestataria, pagará el principal más intereses a la empresa X.
La entidad X (rendimientos positivos del bono)realiza la cobertura mediante un TRS, para lo cual acude a la entidad Z, vendedora (Euribor + margen + pérdidas bono Y) de protección dispuesta a asumir el riesgo de incumplimiento de la empresa Y, o la posible bajada en la clasificación crediticia de Y, a cambio de percibir los rendimientos del activo emitido. Por su parte, la empresa Z se compromete a realizar también unos pagos a un tipo variable más o menos un diferencial.
A lo largo del contrato pueden ocurrir tres situaciones:
Valor final = Valor inicial: el contrato se desarrolla con total normalidad.
Valor final < Valor inicial: se producirá una pérdida que soportará y tendrá que pagar la entidad Z a la entidad X, compradora de protección.
Valor final > Valor inicial: el bono se ha revalorizado, resultando beneficiaria la entidad Z.
Los derivados de crédito son operaciones fuera del balance que suponen una transferencia del riesgo de crédito de un activo subyacente por parte de un beneficiario, a otra contraparte o garante, sin necesidad de vender el activo subyacente, ni de dar de baja el balance.
Encontramos los siguientes tipos de derivados de crédito:
Credit Default Swap: CDS
Total Return Swap: TRS
Credit Linked Note: CLN
First to Default basket: FtDB
Credit Spread Option: CSO
En los apartados 4.1 al 4.5 realizaremos una breve definición de cada uno y se expondrá un caso práctico para su mejor comprensión.
Un término de gran relevancia y que supone la base de alguno de los productos de derivados que se van a ver es el de permuta financiera (swap en inglés).
¿QUÉ ES UN SWAP?
«Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros están referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (Interest Rate Swap) aunque de forma más genérica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos de dinero) referenciado a cualquier variable observable.«.Wikipedia
A continuación les dejo un vídeo realizado por iAhorro donde se explica con mayor profundidad este tipo de producto financiero, aplicado en este caso a las hipotecas.
Los modelos de valoración del riesgo de crédito permiten identificar, medir y gestionar el riesgo de manera consistente y rigurosa.
Modelos de incumplimiento o impago: default model : DM
La pérdida crediticia surge solo si el deudor incumple con sus obligaciones de pago dentro del horizonte temporal considerado.
CreditRisk de Credit Suisse First Boston y Credit Portfolio View de McKinsey .
Modelos a valor de mercado:Mark to market : MTM Se considera que la pérdida crediticia puede surgir por el deterioro de la calidad crediticia de la contrapartida, incluyendo el impago. CreditMetrics de J . P. Morgan
Probabilidad de que un deudor incumpla sus obligaciones de pago en el horizonte de evaluación. Es diferente para cada acreditado, al depender de las características particulares.
Incumplimiento: Suele considerarse un retraso de 3 meses en el cumplimiento de las obligaciones de pago del deudor.
Período de estimación (período de referencia): un año y/o período de vencimiento.
Existen dos enfoques:
PIT:point-in time: Se analiza la capacidad de pago del deudor a lo largo del próximo año.
TTC:through-the-cicle. Seconsidera un horizonte mayor, con el objetivo de valorar los factores de riesgo específicos del acreditado, intentando separarlos de los componentes cíclicos.
2. Exposición crediticia en el momento del incumplimiento
La exposición crediticia o exposición en riesgo de crédito ( exposure at default, EAD ) hace referencia al tamaño (u. monetarias) previsto de la operación en el momento del potencial incumplimiento de la contrapartida, considerando no recuperar ninguna parte de su valor.
Para las operaciones activas de balance, la exposición equivale a la cantidad de dinero arriesgada por la entidad si la contrapartida incumple, es decir la máxima cantidad a perder.
Para operaciones comerciales fuera de balance, como una garantía concedida por una entidad financiera a un cliente, la exposición al riesgo de crédito es equivalente a un préstamo que hubiese concedido la entidad por el mismo montante y plazo
3. Tasa de pérdida o severidad
La severidad es la pérdida real soportada una vez producido el impago y concluido el proceso de recobro, considerando todos los costes asociados al proceso de recuperación (costes administrativos, judiciales, etc.).
Se mide como % de la exposición: % Severidad = 1 – % Recuperación neta
Condicionada por los siguientes factores:
•Antigüedad de la operación en mora a medida que trascurre el tiempo desde la contratación de la operación.
•Exposición en el momento de incumplimiento. Relación creciente entre EAD y severidad (tarjetas de crédito).
•Garantía. Los préstamos sin garantía tienen más severidad que los de garantía real.
•Calidad crediticia de la contrapartida. A mayor calificación, mayor tasa de recuperación
Un concepto importante en este apartado es el de «seniority de la deuda».
La seniority de la deuda hace referencia a la posición de la deuda con respecto al resto de la deuda de la compañía, es decir, la prelación de pagos, el orden en el que los acreedores recuperan su inversión, siendo la seniority la primera en ese orden
Prelación de pagos en caso de impago
—->PÉRDIDA ESPERADA: EL (Expected Loss)=PD*EAD*LGD
4. Correlación entre incumplimientos de una cartera
Mide la dependencia o grado de relación entre el comportamiento crediticio de dos deudores. Toma valores entre -1 y 1.
•Una correlación positiva indica que el incumplimiento de un deudor hace más probable el incumplimiento del otro.
•Cuando es negativa, el incumplimiento de uno de los deudores hace menos probable el incumplimiento del otro.
•Si la correlación es cero, el incumplimiento de un deudor no influye en el comportamiento crediticio del otro.
5. Concentración de la cartera
La concentración se puede dar a nivel de sector económico, región geográfica, tipo de crédito, etc. Se mide con algún indicador que resume cómo está distribuida por saldos una cartera de créditos o alguno de sus segmentos
Entendemos por riesgo de crédito la pérdida potencial ocasionada por una variación en las condiciones y características de una contrapartida que altere la capacidad de esta para cumplir con sus obligaciones contractuales.
Factores fundamentales para el análisis del riesgo de crédito
Son 3 los factores a destacar:
Probabilidad de incumplimiento (Probability of default (PD))
Cameco es uno de los mayores productores de uranio del mundo, proveyendo el 18% de la producción mundial de las minas de Canadá, Estados Unidos y Kazakhstan. Cameco mantiene en torno a 410 millones de libras en reservas probadas, además de extensos recursos. Ha centrado sus programas de exploración en tres continentes donde sus holdings totales poseen una superficie de 1.6 millones de hectáreas. Cameco es también un proveedor líder de energía nuclear, suministrando combustible a gran parte de la flota del mundo, generando a su vez una de las fuentes disponibles de electricidad más limpias de la actualidad.
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Establecimiento de una política de Riesgos: Conjunto de normas, objetivos y límites que afectan al desarrollo crediticio durante un período predeterminado.
Establecimiento de los procedimientos de análisis, aprobación, seguimiento y prevención de impagados.
Riesgo es la probabilidad de un acontecimiento incierto, no voluntario, de consecuencias económicas desfavorables para el que lo sufre, impredecible en el momento de su ocurrencia y en su gravedad. A la ocurrencia de dicho acontecimiento le llamamos siniestro.
Tipos de riesgos bancarios:
1.Riesgo de crédito
Podemos identificar tres variables desde las que se produce el riesgo:
Contrapartida: Disminución del valor de los activos debido al deterioro de la calidad crediticia de la contrapartida, al dejar una de las partes contratantes de cumplir con sus obligaciones.
Emisor: La pérdida por incumplimiento de las obligaciones dinerarias que adquiere la empresa o institución que emite el instrumento financiero.
Liquidación: La pérdida por incumplimiento de uno de los partícipes debido a la no entrega de los valores o de los pagos.
2. Riesgo de mercado
Riesgo derivado de la variación en el precio de un activo financiero causado por las variaciones adversas de las variables financieras relevantes del mercado (tipo de interés, tipo de cambio, cotización…)
3.Riesgo de liquidez
Probabilidad de que una entidad incurra en pérdidas por no poder obtener fondos con los que hacer frente a sus obligaciones en el momento en que deben cumplirse y a un coste razonable.
Riesgo de liquidez de fondos: Al no poder contar la entidad financiera con fondos de forma inmediata.
Riesgo de liquidez de mercado: Riesgo de no poder deshacer posiciones debido a la falta de profundidad de mercado.
4.Riesgo operacional
Posibilidad de sufrir pérdidas como consecuencia de la existencia de procesos, sistemas, equipos técnicos y humanos inadecuados, o por fallos en ellos, así como por hechos externos.
Riesgo tecnológico
Riesgo legal
Riesgos por actuaciones fraudulentas
5.Riesgo reputacional
Surge cuando un evento de riesgo crea la percepción de que el comportamiento de una organización difiere del esperado por sus grupos de interés y ello repercute de forma directa o indrecta en el valor de la organización.
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